以“新三板、新常态、新机遇”为主题，新三体主办的第四届中国（北京）新三板市场交易商大会于8月12日在深圳举行，现场逾1000位嘉宾与会。会上，联讯证券首席分习官付立春担当主持，兴业证券新三板首席分析师纪云涛、申万宏源新三板首席分析师李筱璇、中泰证券新三板首席分析师张帆，围绕新三板进行了一场对话。
以下是部分对话内容：
新三板研究在各位的研究所中，在工作中，在三板这个业务链条中，各位的定位是怎么样的？现在地位、情况是怎么样的？
兴业证券 纪云涛：现在新三板在整个行业研究，在证券研究的定位是相对比较弱势的，弱不是我们在座以及不在座的其他几位券商的同仁的研究水平，主要弱的还是因为目前新三板太缺乏一个盈利模式。
新三板研究非常重要，甚至超过主板，新三板体量太大，跨越式发展太快，从几百家到年底接近上万家，不过一年多不到两年的时间。这么大体量的市场，这么多数量的企业，同时因为它是天然的注册资本门槛，企业间良莠不齐分化严重，创新本身是高风险的事，所以研究在新三板的领域，挖掘优质企业，提高优质标的，现在市场情况不能为新三板提供非常好的盈利模式。我们也尝试了很多方法，也许站在目的的时点上，唯一对新三板研究有比较好促进作用，同时对现有体制触动利益比较小的，就是把各种排名能进入到新三板的考核中来。
申万宏源 李筱璇：2012年要求转到新三板这个领域的原因，其实就是看好这个市场“新”字，跟以前A股市场不同。我们说新，当然对于所有新三板的参与者来讲，不管是上到监管层，下到挂牌公司、投资人还有中介机构，可能都是这样一个非常新的市场、新的环境、新的一个制度体系下的探索，一个摸索。目前新三板初期，可能投资属性会强于交易属性。卖方的模式基于一个背景是交易，所以目前看A股的传统卖方模式在新三板上，目前暂时可能不是很成熟。
现在从我个人的方式来讲，市场各方都没有形成一个很好的盈利模式，或者这个生态圈还没有非常可持续的成熟建立健全起来，没有真正很好地转起来。但我又觉得这是一个正常的现象，我们一直跟企业、投资者说，新三板真的是刚出生的婴儿，现在在幼年期，各种各样问题的出现，大家不满意情况的出现，都是正常的，是一个必经阶段。
新三板这个事情，它的业务体系其实非常繁杂，从挂牌到后面的做市，包括研究、经济、投资，还有衍生品，整个链条跟A股链条不一样，A股各板块都可以自成体系，自成模块有独立盈利模式。但我觉得，新三板一定需要把券商的各业务链条、产业链的环节都打通协同起来，才能把这个市场真正地做起来。
中泰证券 张帆：新三板卖方比较难做，佣金交易不太合理，这是我们现在困惑的现状。一名优秀的分析师，应该可以改变公司股价斜率，这个公司也许发生变化，没有注意到它，一年后年报出来股票涨了100%。但优秀分析师提前发现它，合理判断给出预期，半年时间就到了，可以改变斜率。这个功能在A股上是被扭曲了，但新三板市场是内注册情况，这样的市场合理定价和挖掘能力会得到不断强化。虽然市场现在萎靡，但将来卖方市场会得到更多认可。
卓越分析师，不仅改变斜率会改变方向，可能会介入到这家公司的战略，这家公司资产很多方面的内容，从而使这个公司在运营、产品布局出现实质性的改变。走到这一步，卓越的分析师不一定适合在卖方研究所做，这是市场发展下去，新三板卖方研究可能出现第二个层面的变化，
新三板的研究盲点是什么？
兴业证券 纪云涛：第一公司数量太多，严重的力量研究不足，供需严重不匹配。这么多公司没有通过一定量化方法去缩小筛选的范围，不可能把注意力聚焦到好公司上来。所以量化的方法，通过财务指标或其他相关可量化指标，先把一部分优秀公司凸显出来，这种方法是提高优质公司可预计的手段，大家普遍用量化的方法降低困难。
第二是可供研究的有效信息不足。新三板财报间隔期比较长，一般是半年报和年报，而且年报里的有效信息分化严重。除了财报强制性的披露，日常事件性的公告，有效信息公布频率完全没有办法跟上，缺乏足够高频有效的信息，快速、高效地把优质的公司识别出来，让他自己曝露出来。
第三是盈利模式的问题。
还有第四个问题，我们在为新三板做研究服务的时候，持续的整个周期会非常长，可能企业从一个小苗子长成一个参天大树，这个过程中我们都会持续跟踪研究。过程中研究不仅是对公司本身基本面的研究，必然对它融资、并购、战略方向各方面甚至包括股东减持都会发生联系和作用。
申万宏源 李筱璇：研究困难有两个层面：一是战略层面，二是战术层面。新三板研究难度远高于A股公司或上市公司，不仅在信息上，还有前期研究积累的问题，研究充分稀缺的问题。更主要的是，新三板公司五花八门差异化太大，分化很大，有很多盈利模式比较新，但生命周期比较靠前。新三板一定要做主动的研究或投资，通过主动研究或者投资帮助他成长，最终把这个公司共同扶持起来，能够实现投资价值，也能最终实现分析师的研究能力或研究价值。
中泰证券 张帆：新三板过去没有任何盈利要求，现在有一些综合指导。新三板市场存在交易量不够的问题，如果交易量不够，大家割肉或者能把它平滑掉，这是我们实际操作过程中，基础费给出估值后差异非常大的原因，根据不同投资者给一个相应判断，根据相应周期和条件。
市场未来半年到一年走势，各位有什么判断？
兴业证券 纪云涛：第一，大家对最近监管层不要悲观，大家要接受监管层先严，后面会有红利的态度，时间、耐心很重要；第二，有一个中国科技创新的十三五规划里关于促进创新的资本体系，有两个创新的提法，一是要加强融资新三板的融资交易和并购功能，二是加强、强化多层次资本市场对促进创新融资的有机衔接；第三，政策红利一定会有，但红利一定聚焦于真成长和真创新的企业。
申万宏源 李筱璇：第一关于趋势，我对新三板有非常坚定的信心，除非有两个风险，市场化的方向不要改变，市场化的空间不要收缩，第二不要A股化，只要不存在这两点风险我会看好新三板市场。第二对挂牌公司来讲，要把业绩做好，好好利用好现在可以利用的东西。
中泰证券 张帆：第一，往后看这段时间，不管从政策面还是新三板业绩面，都不支持一个向上的行情，我是看空的；第二，不管对企业还是投资者，大机会时代我们不要有机会主义，要有战略耐心。
以上是第四届中国（北京）新三板市场交易商大会上，“三板首席话三板”环节嘉宾的对话。更多会议内容请点击： 【观点】国内很多创业者非技术人员，需商业模式创新才能成功 【热点】新三板市场大但也小，做新三板切忌用A股思维去思考去做
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