长江养老保险，首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事：俞平康
长江养老保险，研究员：王晶
事件：1月28日凌晨3：00（北京时间），美联储公布1月FOMC利率决议，宣布维持基准利率不变；决议公布后，美股超跌1%。
1、美联储决议偏“鸽”又不够“鸽”。与12月相比，本次会议声明中对于经济整体状况以及消费、投资、通胀的表述与上次相比均有所弱化（见图1），同时又重提海外风险，表示将密切关注全球经济金融形势；但并未排除3月份加息的可能性，仍然维持“利率变化路径将取决于未来数据显示的经济前景”的中性论调。市场认为其诚意不足，不足以反映当前经济的疲弱之势，美股遂报之以超跌1%。
2、1月不加息在意料与情理之中，因美国经济基本面走弱，不支持联储连续加息。自12月议息会议至今，通胀、地产销售、工业产出、零售等经济同步指标以及PMI等先行指标表现均不如人意（见图2、3、4、5）；仅劳动力市场数据（滞后指标）超出预期，非农就业高增长，劳动参与率回升、失业率维持稳定，但就业反映相对滞后，且12月下旬以来周度初请已连续回升（见图6）。尤其是近期以来，通胀预期有所下降，因自12月加息以来油价跌幅扩大，且消费表现不佳，股市持续调整影响居民可支配收入，令通胀回升失去有利支撑。
3、以史为鉴：迟到的加息仍将向全球输出动荡与不安。美国经济当前虽然较弱，但仍处于复苏进程中，下一次加息只会迟到不会缺席。从历史上，美元货币政策由松转紧曾对多次经济危机起到推波助澜的作用，如79年开始沃克尔紧缩成为80年代初拉美债务危机的导火索，80年代后期美国抬升利率成为89年日本加息并由此刺破股市和地产泡沫、引发银行业危机的前奏；94年美联储急剧升息为亚洲各国的外债问题、甚至此后的金融危机埋下隐患；04-06年的加息周期则为次贷危机的爆发埋下伏笔。
4、对A股而言，短暂喘息后又将屏息以待。随着美国良莠不齐的经济数据陆续公布，3月fed加息仍然存较大不确定性（见图7），与此同时，欧、日宽松预期上升，这将为非美国家提供短暂的喘息期。昨夜美股大跌的同时，欧洲股市（德、法、日）出现较大幅度的上涨，也从侧面印证美联储的决议及表述对于国内市场偏利好。然而，2016年国内经济几乎确定性的下行与美联储加息节奏的不确定性以及方向上的确定性相叠加，A股市场还是应该谨慎为上。从今日A股表现来看，市场情绪仍然异常脆弱，即使节后出现一定反弹，其概率与力度仍然十分不确定，因美联储并未排除3月加息的可能，对于汇率的焦虑在接近3月份时又将卷土重来，货币政策基调再度转为宽松的可能性较小；除此之外，注册制的推进进程也未可知。因此，建议密切关注美国经济数据以及加息预期的变化，提防对A股市场的风险传导。
