长江养老保险，首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事：俞平康
长江养老保险，研究员：王晶
事件：2016年1月26日沪指低开，下午开盘后放量大跌，全天收跌6.42%报2749.79点，创14个月新低；26日恒生指数收跌2.48%；前夜（美国时间25日）标普500收跌1.56%，美油前夜重挫7.42%。
一、原因：
几大因素导致市场情绪低落，羊群效应导致股市大跌
1、外围市场动荡不安风险情绪向国内传导。美国、欧洲、香港股市经前期反弹后均再度大跌；且联储议息会议将近，虽然本次会议加息的可能性极小，但美联储对于经济的表述以及后续加息节奏的把控仍然牵动着全球市场的神经。
2、经济下行隐忧贯穿中期，汇率贬值预期仍在。内生增长动能的滑落、供给侧改革的不确定性、货币宽松受到来自内部改革与联储加息的限制、财政政策拉动弹性的钝化，诸多因素共同决定经济在未来2个季度内将继续延续下行趋势。同时也决定了人民币贬值短期趋势虽然可控，但贬值预期的阴影将在中期内存在。
3、央行投放流动性态度转紧。22日市场上流传的央行座谈会讲话稿中显示央行不愿通过降准释放强烈宽松信号，除来自人民币贬值的束缚之外，另外重要原因之一是，1月前半月商业银行已投放1.7万亿信贷。据我们的调查显示，今年初商业银行流动性投放较历史同期而言确实增长较快，且贷款投放主要投放为个人房贷以及地方政府平台（亦多与地产相关），合计而言，投向房地产相关领域的贷款占比甚至高达90%以上，这将进一步加剧资源与风险的集中。一旦房价下跌，房地产销售恶化，将引发系统性危机。而近几个月房地产销售增速已有所回落（图3）。因此，为了防风险起见，央行在短期内有必要收紧信贷投放，从而影响市场整体流动性（银行间市场流动性仍可通过逆回购、MLF、SLF、PSL等工具适量补充）。
4、市场层面而言，羊群效应引发踩踏，存量博弈状态持续。一方面，机构前期持仓板块过于集中，导致市场波动时，羊群效应加剧股市下跌；另一方面，从资金角度来看，市场无增量资金进入，两融余额连续第17日下滑，两融交易额亦到达新的历史低点（图2）；同时，新年来115家上市公司定增募资近1000亿，市场抽血压力不减。
二、展望：
在上述背景下，目前至春节前，都宜谨慎操作。春节过后至两会期间，流动性紧张的局面仍将维持，加之加息焦虑抬头、注册制临近，预计市场风险仍然较大。
在未来一个月甚至更长的时间内，美股、港股、大宗商品、离岸人民币、港币对A股市场的情绪传导仍然值得密切关注，一旦外围出现风险事件，很可能产生联动影响。
目前点位已与由2014年11月21日降息而导致股市飙升前的点位相同；随着两会的临近和确定性的增强，操作机会将逐步显现。应作好准备。
