本文作者为长江养老保险首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事俞平康及长江养老保险分析师王晶
1、GDP完成全年增长目标——现状没那么糟。与我们2015年9月公布的中期预测（见图1）完全吻合，15年全年GDP收关于6.9%，完成7%左右增长目标，仍处中高速增长区间；第四季度GDP增速基本稳定（当季同比6.8%）。联系近期美国公布的零售、工业产出等数据低于预期，可以判断，来自中美基本面差异的汇率贬值压力短期内将有所缓解，同时对于股市的压力也将有所减缓。
同时从全年增长来看，伴随经济由高速增长步入中高速增长的阶段，经济结构持续优化升级：一是从增加值角度看，15年第三产业增加值占比提升至50.5%，同比提升2.4，高于第二产业10个百分点。二是从需求角度看，15年消费对于GDP的贡献大幅提升15.4个百分点至66.4%。
2、但是短期经济数据预示未来也没那么好。
（1）投资拖累严重，12月当月投资增速下滑至年内最低值（6.81%），其中基建、制造业均大幅滑落（见图2），显示财政政策拉动效果更趋钝化；地产投资跌幅单月企稳估计难以持续。地产投资降幅虽略有收窄（-1.9%），但主要是前期地产销售回升的滞后反应；同时，12月地产销售面积及销售额增速均大幅下行（见图3），预示未来投资增速难以有效回升；结合一季度为开工淡季，预计地产投资下行趋势至少延续至16年二季度。
（2）投资资金来源不足，难以支撑投资回升，12月投资资金来源增速回落5个点至9.6%（见图4），财政资金的持续高增长难敌贷款增速的急速回落。
（3）工业增速经过前两个月的短暂回升后亦重返下行，其中周期性行业显著下行，高新技术产业优势放缓，政策扶持的汽车行业拉动弱化，“铁公基”制造业增长乏力。
（4）货币金融数据显示实体经济主动性融资需求不足（见图5）：M1高速增长且增速快于M2主因实体投资动能不足造成的货币活化以及证券公司保证金的大幅减少；M2增速高于年度目标由非传统性因素导致，如金融机构债券投资和股权投资等。与此同时，虽然当月老口径贷款及社融数据有所反弹，但二者余额同比仍在持续回落。
3、因此，我们维持GDP在未来2个季度内仍将延续下行的预测。由于内生增长动能不足，财政拉动弹性弱化，赤字率的打开对于基建、制造业投资的拉动也仅是杯水车薪；地产政策集中于三四线城市去库存，新增地产投资难以疾速企稳。此外，外需回升迹象微弱，出口也不会出现急速反弹，虽然人民币贬值对低端制造业略有拉动，但整体而言，出口对于GDP的贡献率已经下降至5%以内。
4、由基本面推至大类资产，预计2月中下旬至3月汇率与股市又将面临新的风险关口。国内经济继续下滑、美国二次加息窗口开启，人民币贬值预期将再度升温，同时汇市与股市避险情绪的交互影响在1月下旬的短暂缓解后又将重现。
