7月新增人民币贷款大致符合预期；中长期贷款走弱
7月新增人民币贷款1.08万亿，大致符合预期（彭博调查均值1.2万亿，瑞银预测1.1万亿）、同比多增870亿。新增居民贷款（4060亿，同比少增3520亿）大幅低于去年同期水平，其中新增居民中长期贷款（3970亿，同比少增2090亿）和短期贷款（90亿，同比少增1430亿）都弱于去年同期。前者可能与近期房贷政策边际收紧、房地产销售放缓有关。另一方面，7月新增企业贷款4330亿（同比多增1690亿），其同比走强主要来自票据融资（1770亿，同比多增2790亿），这抵消了新增短期企业贷款（下降2580亿，同比多减160亿）和中长期企业贷款（4940亿，同比少增1030亿）走弱的拖累。不过，年初至今新增中长期企业贷款比较稳健（1-7月同比多增1.66万亿），这应能继续支撑企业资本开支回暖。7月新增企业贷款较弱可能与地方政府融资平台融资的严格管控、局部地区发生洪涝灾害影响等因素相关。此外，对非银金融机构的贷款走强至1770亿，同比多增2040亿。
银行贷款、影子信贷、政府债券净发行共同拖累新增社融大幅走弱
7月新增社会融资规模1.06万亿，大幅低于市场预期（彭博调查均值1.7万亿，瑞银预测1.6万亿）和去年同期水平（同比少增6330亿）。新增社融不及预期主要因为：1）社融口径新增银行贷款（8390亿）较去年同期低1830亿，可能受居民和企业中长期贷款拖累；2）影子信贷收缩4040亿（同比多减1390亿）、超出预期，尤其是未贴现银行承兑汇票大幅走弱（减少2320亿，可能和银行票据融资大幅增加有关）。此外，政府债券净发行降至1820亿（同比少增3640亿）、大致符合预期，其中国债为净赎回，地方政府债券净发行依然疲弱（3600亿）。企业债券净融资2960亿（同比多增600亿），仍较为稳健。
调整后社融同比增速下滑0.2个百分点至10.6%
继一二季度分别下滑1.1和1.4个百分点后，7月调整后社融（剔除股票融资）同比增速又进一步下滑0.2个百分点至10.6%（官方社融同比增速也下降0.3个百分点至10.7%）。我们估算的信贷脉冲进一步降至GDP的-5.6%（此前为-4.7%），新增信贷流量大致企稳于GDP的23%（3个月移动平均），但7月单月数值也大幅走弱。
四季度信贷增速有望触底
朝前看，我们预计房地产相关信贷会随着政策收紧和房地产活动放缓而走弱，而政府对中小微企业融资、制造业投资及绿色经济的支持（包括7月及未来可能的降准）都应能支撑企业中长期贷款。同时，影子信贷和城投债发行可能将继续保持疲弱。今年下半年政府债券发行可能明显提速。其中，我们预计下半年地方政府专项债发行2.5万亿以上（其中8-12月发行2.1万亿以上，对应剩余可用新增限额为2.3万亿），明显高于上半年的1万亿和去年下半年的1.37万亿。我们依然预计8-9月信贷同比增速进一步放缓、并有望在四季度企稳；信贷脉冲也可能在10月左右触底、年底小幅回升至-6.5%。不过，鉴于最近几个月政府债券发行和影子信贷变化不及预期，我们目前2021年底信贷增速为10.5%的预测面临一定下行风险。