事项
2018年1月18日国家统计局公布了2017年中国全年经济增长数据，其中，2017年4季度GDP增长6.8%，与3季度持平，全年GDP增长6.9%，比2016年提高0.2个百分点；2017年社会消费品零售总额增长10.2%，前值是10.4%，回落0.2个百分点；2017年固定资产投资增长7.2%，前值是8.1%，回落0.9个百分点；2017年工业增加值增长6.6%，前值是6.0%，回升0.6个百分点；2017年出口额增长7.9%，大幅回升15.6个百分点。对此，我们点评如下。
评论：
2017年中国经济的回升主因是存货周期回升和外贸周期回暖
相比2016年，2017年消费和投资对于GDP增速的拉动都有所下降。截至2017年3季度，消费对于GDP的拉动下降0.2个百分点；投资对于GDP的拉动下降0.5个百分点；净出口对GDP的拉动回升0.7个百分点。出口的回暖是拉动2017年GDP增速回升的主要原因。存货周期的回升是2017年GDP增速回升的另外一个主要原因。截至2017年11月份，工业企业产成品存货累计增长9.0%，比2016年全年回升5.8个百分点。
2011-2016年是一轮消化上个经济周期过热带来的产能过剩问题的周期
“通缩加剧、资本开支不断回落、库存周期持续去库存”是2011-2016年中国经济的三个典型特征。为什么会出现这三个特征？一个最根本的原因是上一轮经济周期过热导致的严重的产能过剩问题。这种产能过剩不仅仅是中国存在的问题，而且也是全世界范围内都存在的问题。在产能过剩的背景下，通缩开始出现，全球经济陷入“产能过剩-通缩加剧-资本开支收缩-去库存-需求回落”的恶性循环中，这就是2011-2016年全球范围内出现的“通缩加剧、资本开支不断回落、库存周期去化”的核心原因。
2016-2017年这一轮化解产能过剩的周期开始走向尾声
2016-2017年全球经济的典型特征是“工业品价格暴涨”。以工业品价格的暴涨为标志，我们认为这意味着全球工业行业的供需格局开始发生根本性的变化，之前“产能过剩、供给过剩”的格局开始演变为“供给不足”，资本开支的持续收缩是导致这一变化的主要原因，去产能政策加速了这一变化。伴随着供需格局的变化，全球工业品价格开始了持续的上涨。
中国经济周期有望步入“供需关系改变-价格上涨-盈利改善-加库存-资本开支回暖-需求回暖-供需关系进一步改善”的正反馈循环过程中
2016年下半年以来，伴随着全球工业品价格的持续上升很多国家的资本开支已经出现了明显的回暖。从微观的草根调研来看，微观企业在扩大资本开支方面已经蠢蠢欲动。目前中国全部工业行业产能利用率已经达到近五年来的新高，已经处于比较高的水平。随着产能利用率的提高，未来资本开支的扩张将是一个确定性很高的趋势。“去产能”政策也将会逐步调整，并将会逐渐允许一些产能利用率高、价格回暖明显的行业进行新建和扩张产能。预计产能的扩张将会进一步拉动需求，中国经济将会进入“供需关系改变-价格上涨-盈利改善-加库存-资本开支回暖-需求回暖-供需关系进一步改善”的正反馈循环过程中。
资本开支和全球贸易回暖有望使2018年中国经济保持平稳增长
2018年采矿业、制造业等周期性行业投资增速有望率先回暖。资本开支的回暖将会导致采矿业、制造业等周期性行业的固定资产投资增速回暖。从GDP的构成来看，2017年固定资产形成对GDP的拉动只有2.3%左右，是近10年来的最低水平，2018年伴随着固定资产投资增速的回升，固定资本形成对GDP的拉动有望上升。
2018年净出口对GDP的拉动有望扩大。虽然2017年出口的基数升高，但是我们预计2018年全球经济增速将进一步回暖，在全球经济回暖的带动下，全球贸易将会加速回升。如果2018年人民币汇率指数仍然稳定，那么全球贸易的回暖将会拉动中国出口的回暖，这意味着2018年净出口对GDP的拉动有望达到0.4-0.5个百分点。
2018年房地产周期的逻辑已经逐渐在发生变化
在认为2018年中国经济比较悲观的市场机构当中，有很多机构形成分析结论的一个理由，就是房地产周期处于下行周期，但是最近这一逻辑政策悄然发生变化。截至目前，已有10多个城市放松限购政策，很有可能这是限购政策出现放松的信号。如果限购政策出现放松，那么房地产市场的需求和投资预期将会有所回暖，我们认为2018年中国房地产开发投资的增速在5%左右，回落的幅度有限，对中国经济的负面影响不大。
预计2018年中国GDP增长6.8%左右，仍然平稳
根据我们的测算，我们认为2018年GDP增速在6.8%左右，中国经济增长仍然有望保持平稳。伴随着资本开支的逐渐回暖和全球经济增速的进一步回升，中国经济有望逐渐回暖。未来中国经济增长的前景并不悲观。“经济增长动能修复+通胀回升”料将是2018年中国经济的典型特征。对于资产配置，我们仍然认为利好股市，利空债市。