中國人民銀行週一公佈了定向降低存款准備金率的實施細則，以支持農業、中小企和鼓勵消費。
- 今年6月16日開始，下調合資格的銀行存準金率50個基點。目標是通過貸款支持農業和小微企業的發展。
- 這次定向降準將覆蓋三分之二的城市商業銀行、80%的農村商業銀行和90%的非縣域農村信用合作社。
- 銀行須符合的條件是：2013年新增貸款中，超過50%是提供給農業部門或小微企業的；2013年末，未償還貸款中，超過30%是提供給農業部門或小微企業的。
- 4月22日，央行已經宣佈，下調縣級農村商業銀行存準金率200個基點，下調農村信用合作社存準金率50個基點。
- 另外，央行宣佈，發放個人或汽車貸款的金融公司，包括普通金融公司、金融租賃公司和汽車金融公司，存準金率下調50個基點。目的是增加資本利用效率以及鼓勵消費。
我們認為，這次定向降準對整體經濟的影響以及向銀行系統注入流動性的效用都是有限的。
- 總體而言，6月的定向降準可能已經釋放了規模高達700到800億人民幣的流動性，而全面存準金率下調50個基點可以釋放大約5400億人民幣。
- 到目前為止，合資格的銀行只包括農村銀行和農業合作社，其借貸能力有限。雖然在經濟放緩時期，定向降準能夠支持經濟和金融行業中的脆弱部門，但其有限的範圍意味著對經濟的影響範圍也有限。
- 針對個人和汽車金融公司的存準金率下調是創新之舉，證明央行繼續努力運用信貸政策調整經濟結構和重新平衡經濟。
我們理解央行的遲疑，但我們認為更多的貨幣寬鬆是不可避免的。
- 央行一直在迴避全面降準的呼籲，他們認為銀行系統不缺流動性，同時，他們不想給經濟增加槓桿。現在下調基準利率可以重振房地產行業，但政策制定者目前還不想看到這樣的結果。
- 在今年5月29日發佈的《央行觀察：實施更多重大貨幣寬鬆時刻已到》報告中，我們提出，我們看到更多重大貨幣寬鬆政策被公佈的可能性上升。
我們曾表示，貨幣寬鬆的形式可以是：
- 更多定向寬鬆措施——包括再貸款、定向降準或創新金融工具——以改善信貸可獲量和減少融資成本。
- （定向）降息，這會有助於降低貸款成本；以及 下調存準金率，這會增加流動性，改善貨幣乘數，鼓勵借貸。
我們的看法是基於以下的考慮：
- 首先，2013年下半年以來，不斷收緊的融資狀況和不斷攀升的融資成本增加了經濟重的償債負擔，使得企業需求承壓。
- 其次，房市調整政策增加了經濟增長下行風險。我們的假設風險情境預計2015年GDP增長率降至6.5%（詳見今年5月9日發佈的<中國房地產：泡沫減少或破滅>報告）。
- 第三，我們認為國務院總理李克強對於實現2014年GDP增長率達到7.5%的目標相當認真，穩定性仍然是國家主席習近平的優先關注。
我們繼續期待更多貨幣寬鬆政策，以及存貸比計算和放貸額度的放鬆。
- 我們認為進一步貨幣寬鬆是不可避免的，因為在房市調整、過剩生產力減少、更多更廣泛的反腐運動影響下，經濟仍然脆弱。
- 6月6日，中國銀監會副主席表示，銀監會將調整存貸比計算方式以增加貸款供應。這一改變可能會通過增加分母類別來實現，例如，增加更多存款，并從分子中剔除對部份部門的貸款等。例如，如果銀行同業存款被囊括為分母，理論上來說會增加大約2萬億人民幣*（75%存貸比-20%存準金率），或者大約1.1萬億人民幣的放貸能力。
- 我們預期央行會放鬆放貸額度，預計2014年會有大約9.5萬億人民幣的新增貸款（2013年：8.9萬億）。
- 央行可能會擴大定向降準，以增加合資格銀行數目。
我們繼續認為下調基準利率是比下調存準金率更好的政策。
- 我們在《央行觀察：實施更多重大貨幣寬鬆時刻已到》報導中討論過，由於經濟中存在高槓桿和高負債、借貸成本上升、需求疲弱，我們認為降息有助於減少償債負擔，降低融資成本。
- 雖然貸款利率已經自由化，但實體經濟也應有存款和貸款利率的對稱下調。
- 降息也有助於減少息差，降低“熱錢”套利激勵，減少人民幣所承受的不斷上升的壓力。人民幣可能已定價過高。
- 另一方面，由於系統流動性仍然重組、隱性擔保尚未解決、以及“道德危機”，廣泛的存準金率下調會加強槓桿，并讓信貸結構惡化。
權衡收益與成本，在資本外流時，廣泛的存準金率下調是最有用的。