去年年底笔者为FT中文网撰写新年展望, 题为“2020：动荡再起的一年”。2020年到现在虽然只过了一个多月，已经是非常动荡。
虽然笔者没有预测未来的水晶球，但物极必反却是这个世界的常态。过去几年笔者为FT中文网写年度展望，每一次必用的一句话就是“反者道之动”。2017年底，大家都很乐观的时候，就要看得悲观一点。而到2018年底，大家都很悲观的时候，就要看得乐观一点。到了2019年底，当金融市场的波动率降到了2014年以来的低位，动荡的可能性就会大幅上升。即使没有疫情，也许也会有其它大事发生，导致市场出现大幅波动。
不管怎么说，疫情总会过去，但动荡仍将继续。在今年剩下的时间里，还有什么事件会成为动荡之源呢？笔者认为有五件事值得关注，它们是经济的V型反弹，地产的下行风险，政策的刺激力度，股市的剧烈波动，以及美国的总统选举。
首先，经济在疫情之后将出现的反弹。毫无疑问，本次疫情对于中国经济的影响，不论是深度还是广度，都可能超过2003年的SARS。但一旦疫情过去，中国经济很可能会出现强烈反弹。原因在于，消费增速虽然从长期来看是下降的，但短期内是相对平稳的。在去年年底的时候，中国的消费增速大概在8%左右。而在疫情之下，消费增速很可能已经跌到了零增长甚至负增长。但一旦疫情过去，消费增速就会很快反弹到原来的趋势上。
其次，地产的下行风险。疫情不仅会使消费大降，也妨碍了房地产销售的进行。和消费主要是基于实际的需求不同，房地产的需求很大程度是基于对未来房价的预期。疫情导致的新房销售下跌，会影响开发商的现金流，令开发商降价求售，而降价又会使房价上涨的预期逆转，令购房者开始观望，最后导致价和量的螺旋式下降。
如果是房地产刚刚起步的时候，比如2003年，疫情影响也许相对有限。但目前房地产市场已经经历了超过四年的牛市，房价和居民的负债率，同四年前都已今非昔比。即使没有这次疫情，都随时可能出现反转。而这次疫情，则是落在骆驼背上的另一根稻草。
第三，政策的刺激力度。2008年金融危机之后，中国经济经历了三次下行周期。2011-12年的一轮，主要靠对地方政府融资平台的松绑，基建投资在2012年下半年出现急速反弹。2014-15年的一轮，主要靠房地产政策在一二线城市的放松，叠加在三四线城市开展的棚改，导致房地产从2015年下半年开始复苏。
在本轮下行中，政策保持了较强的定力。不论是基建和地产，都没有出现明显的放松。当然，这也和房地产在过去几年中，都保持了较强的韧性有关。但在疫情重创了一季度的经济活动，而之后房地产又面临下行风险的时候，政策刺激的力度可能会出现改变。在“房住不炒“的基调下，出现类似2015年的大规模房地产放松可能性不大。当然在地方政府层面，房地产政策会逐步放松。但对于三四线城市而言，放松也许也很难再次刺激需求。这一轮，基建可能是政策发力的主要着力点。
第四，股市的剧烈波动。去年年初的时候，市场普遍认为美联储会继续收紧，美联储主席鲍威尔自己也说，缩表将是一个自然而然的过程（auto pilot）。但到了下半年，股市出现调整的时候，美联储反而降息三次，缩表也变成了扩表，市场应声大涨。这一来，整个全球股市就变成了政策市，投资者普遍相信，在美联储的呵护下，市场只有一个方向：上涨！
最近一段时间，中国市场也出现了这样的苗头。债券和创业板的同步上涨，和2015年的牛市非常相似，显示市场目前主要受流动性宽松预期的推动。全球股市同步上升，可谓环球同此凉热。但也要看到，在屡屡向市场和政治压力屈服之后，中央银行不一定一直愿意被视作失去节操。而央行政策一旦转向，市场就会开始剧烈震荡。而且如果基本面不能跟上，流动性驱动的牛市也是无本之木。
第五，美国总统大选。目前发达经济体面临的最大挑战，就是如何解决财富分配不均的问题。美国选民对这个问题的不满，即是四年前特朗普当选的最大原因，也是今年谁能当选的关键。特朗普将这个问题归咎于国际贸易，在其任内展开了许多国家的贸易战。而左翼的民主党人，则将对富人加税视作问题的解决办法。
最后不论谁当选，其政策都将对全球政经格局产生深远影响。如果特朗普重新当选，可能更是如此。因为美国总统在第一个任期内，往往最在乎的是确保有第二个任期。而到了第二个任期，最在乎则是希望能在历史上留下些什么。